昨夜今晨(chén)，全球投资界“春晚”——伯克希尔年度股东大会召开(kāi)。

　　昨晚10点15分开始(shǐ)，今年8月30日(rì)将(jiāng)满(mǎn)93岁(suì)的(de)巴菲(fēi)特和老搭档、已(yǐ)经(jīng)99岁的(de)芒格出(chū)席伯(bó)克希尔哈撒韦年度股东大(dà)会的问答环(huán)节。

　　本次大会召开时的宏观背景(jǐng)颇不(bù)平静：美国银行业(yè)动荡不安，债务上限谈判(pàn)僵持，经(jīng)济徘徊于衰退的危险边缘，地缘政治冲突持续升(shēng)温(wēn)，人工智能(néng)正带来重大的机遇和风险(xiǎn)，怀着“朝圣”心(xīn)态(tài)而来的投(tóu)资者们热(rè)切(qiè)盼(pàn)望(wàng)聆听“奥马哈先(xiān)知”对大变革时(shí)代的点评和投资智慧。

　　大(dà)会召开前(qián)，伯克希尔哈撒韦(wéi)发布一(yī)季(jì)度财(cái)报显(xiǎn)示，第一季度净利润355.04亿美元，去年同(tóng)期为55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美元，去(qù)年同期为708.1亿(yì)美元(yuán)；第(dì)一季(jì)度(dù)投资和衍生品(pǐn)收益为347.58亿美元，去年(nián)同期为亏损19.78亿美元(yuán)。

　　先来看看巴菲(fēi)特、芒格的(de)重要观点：

　　1.巴(bā)菲特：不全力支持(chí)倒闭(bì)的(de)硅谷(gǔ)银行“将(jiāng)带来灾难性后果”

　　巴菲特表示，在硅(guī)谷银行倒闭(bì)后，监管(guǎn)机构必须做(zuò)出赔(péi)偿(cháng)所有储户的决定，因为不这样做可能会损(sǔn)害全球金融体系(xì)。

　　“这(zhè)将是灾难性的，”巴(bā)菲特(tè)在回答一(yī)个(gè)问题时(shí)说，如(rú)果储户得不到补偿，它给美国经济带来(lái)的后果(guǒ)无法想象(xiàng)。

　　2.美(měi)国和中国发生冲突很愚(yú)蠢

　　巴(bā)菲(fēi)特(tè)和芒格都认为，中美关系紧张对两国会造成不(bù)必要的伤害。芒格(gé)说：“美国和中国发生冲突是很愚蠢的。我们(men)应该做(zuò)的就是(shì)和中国(guó)和睦相(xiāng)处。美国应该与中国大量开展自(zì)由贸易。”巴菲特说(shuō)，中(zhōng)美会有竞争，但一直都(dōu)需(xū)要判(pàn)断，如果没有对方回应(yīng)，事情能有多大(dà)进步(bù)。两国都会有竞争力，都(dōu)可以(yǐ)繁荣发展。

　　3.巴(bā)菲特：过去几个月的波动可能是二(èr)战(zhàn)以来最厉害的一次

　　巴菲特表示(shì)，我们(men)大部(bù)分的事业，在今年报告(gào)的营收都(dōu)会(huì)比去年(nián)较低，这都是因为过去6个月经济(jì)的不景气(qì)造成的。

　　巴菲(fēi)特(tè)称(chēng)，过去(qù)的(de)这(zhè)几个月公司都经历(lì)了很多(duō)的波动，这(zhè)可(kě)能是(shì)二战以来最(zuì)厉害的一(yī)次，二战的时候我(wǒ)们没有(yǒu)办法获得商品、货物，但是这(zhè)一次的波动来自(zì)于(yú)另外(wài)一个地方，他们可(kě)能在过去的6个月(yuè)中出现了存(cún)货过多的情况(kuàng)，这不是(shì)说(shuō)好像(xiàng)失业率、就业率的情(qíng)况造成的(de)，但是(shì)现在的经济环境在(zài)这(zhè)六个月已经非常不一样了，而我们很多的(de)经理人对于(yú)这种情况(kuàng)感觉到比较惊讶，存货怎么会一下子那么多卖不出去。现在我们才慢(màn)慢地让(ràng)销(xiāo)售情况有所恢复。

　　4.“好日(rì)子可能已(yǐ)经结束”！巴菲特第一(yī)季度(dù)净卖出104亿美元股票

　　巴菲特说，他在第一季度是股票的净卖家。财(cái)报显示，伯克希(xī)尔(ěr)出售(shòu)了(le)价值(zhí)132亿美(měi)元的股票，仅买入了28亿美元。净卖出104亿美元股票。

　　这些(xiē)数据突显出，巴菲(fēi)特(tè)和他的(de)长期(qī)得力助手查(chá)理·芒格认为，当期的估值没(méi)有吸引(yǐn)力。自今(jīn)年年初以来，该公司的(de)现金储(chǔ)备增(zēng)加了20亿美(měi)元，达(dá)到1306亿美元，为(wèi)2021年(nián)底以来(lái)的最高水平(píng)。

　　芒格上个月表示，随着(zhe)美联储加息(xī)和经(jīng)济放缓，投资(zī)者应该降(jiàng)低对股市回报的(de)预期。

　　巴菲特对自己的企业做出了悲观的预(yù)测：好日(rì)子可能已经结束。这位亿万富翁投资者预计(jì)，随(suí)着经济低迷放缓，伯克希尔哈撒韦公司(sī)大部(bù)分(fēn)业务(wù)的收益(yì)今年将下降。因为在过去6个月左右的(de)时间里，美国(guó)经济(jì)的“令人难(nán)以置信的增长时期”已经(jīng)接近尾声。伯克(kè)希(xī)尔(ěr)经常被视为经济健康状(zhuàng)况的代表，因为(wèi)其业务范围广泛(fàn)，从铁路到电力公用事业和零售。巴菲特曾表示，伯克希尔哈撒韦公司的成功(gōng)归功于过去几十年(nián)美国(guó)经济的惊人增长。

　　5.巴菲特强调(diào)：接班人是阿贝尔

　　巴菲特指(zhǐ)出，阿贝尔一定会继承我的工(gōng)作，但(dàn)他还会与(yǔ)贾恩一起协商，做最后的决(jué)策(cè)。公司传(chuán)承在执行上并不是这么简单，管(guǎn)理伯克希尔(ěr)可能不仅需(xū)要现(xiàn)在的这五(wǔ)个(gè)下一(yī)代领导人，而是更多有能力的人(rén)。如果他们不能处理得当的话，他就(jiù)不会将(jiāng)伯克希尔交给他们。他还补(bǔ)充，每一个公司的情况都不一样。

　　芒格则表示(shì)，现在(zài)伯克希尔内部都很支持阿贝尔(ěr)等(děng)高(gāo)层(céng)。

　　6.美联储不能(néng)疯狂印钱

　　有投资者(zhě)提问：美联储现(xiàn)有的(de)资(zī)产(chǎn)负债表规模(mó)是否令你担忧？

　　巴菲生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语特表称他不担心美联储，支(zhī)持美联储压低通胀(zhàng)率的使命，他也不担心美联(lián)储(chǔ)的资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表，尽(jǐn)管(guǎn)打趣称“那是一个很大的数字，而(ér)我(wǒ)喜欢看这(zhè)些大数字”。

　　巴菲特称，看(kàn)到美(měi)联(lián)储(chǔ)资产负债(zhài)表从(cóng)8000亿美元增至2.2万亿美元(yuán)，就(jiù)让他想到一句话“现金永远不是垃圾”。但是他反对疯狂印钱令通(tōng)胀暴涨(zhǎng)，就像二战(zhàn)刚结束时美国所经历(lì)的(de)那样。对此芒格也持相同(tóng)观(guān)点，称如果靠不断印钱来(lái)解(jiě)决短(duǎn)期问题将会有负面的后果。

　　7.为何(hé)大幅持仓石油(yóu)股？

　　巴菲特表示，美国(guó)没有其他地方(fāng)可以像二叠(dié)纪(jì)盆地（permian）一(yī)样有(yǒu)这么多石(shí)油储(chǔ)备。不过页岩油井的衰(shuāi)败(bài)也(yě)很快，开(kāi)井第一天(tiān)可能产量1.2万(wàn)至1.5万桶/日(rì)，也许一年(nián)或者一年半就枯竭了。

　　“我非常(cháng)喜(xǐ)欢西方石(shí)油的管理(lǐ)层，对(duì)他们也很(hěn)熟(shú)悉。西方石油做了(le)很多好的事情，建了很(hěn)多(duō)新井(jǐng)还能盈利。伯克希尔并不会购买西方石油的控股(gǔ)权，管理(lǐ)层(céng)已(yǐ)经很棒了。未来不确定是否(fǒu)会继续购买更多(duō)石油公司(sī)的股票，但对现在(zài)持股(gǔ)量很(hěn)满(mǎn)意。”巴菲特说。

　　8.没有货(huò)币能取代美元的储备货币地位

　　有投资者提问：美国(guó)大批发债(zhài)，美联储让(ràng)债(zhài)务货(huò)币化，中国巴西(xī)沙(shā)特等都在(zài)与美(měi)元脱钩，在这种环境下(xià)，美元的(de)货币储备地位何时会受威胁(xié)？

　　巴菲特认(rèn)为(wèi)，没有(yǒu)取(qǔ)代美元储备货币地位的候选币种(zhǒng)。

　　巴菲特说，没有(yǒu)人比美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔更了解形势，但他无法控制(zhì)财政政策。谁都不(bù)知道，一种(zhǒng)纸币能坚持用(yòng)多(duō)久才(cái)会(huì)失控，尤其是在这(zhè)种货币是生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(shì)全(quán)球储备货币的时候。

　　巴菲特(tè)认(rèn)为，美国要大举(jǔ)印钞很容(róng)易(yì)，但应该非常小心。如果货币(bì)太多，一旦把通胀的精灵从瓶子里放出来，就(jiù)很(hěn)难恢(huī)复，人们会(huì)对(duì)货币失去信任。

　　巴菲特(tè)称，无法(fǎ)预测(cè)会有什么(me)结果，反(fǎn)正(zhèng)不会是好结果。现在(zài)（大量发债）是一(yī)个(gè)非常政(zhèng)治化的(de)决策。

　　芒格(gé)说，在某些时候，通过印钞赢(yíng)得选票会适(shì)得其反。芒格在提(tí)到日(rì)本的(de)货币(bì)政策和财(cái)政政策时说，日(rì)本用日元做了些奇怪的事。对于日(rì)本实(shí)施的经济政策，日本(běn)人应该接(jiē)受并作出(chū)应对(duì)。巴(bā)菲(fēi)特补充说，如果日元是(shì)储备货币，那(nà)些(xiē)事(shì)不(bù)可能发(fā)生(shēng)。巴菲(fēi)特说，他佩服(fú)日(rì)本，日本有一(yī)个更有凝聚力(lì)的社会(huì)，但(dàn)美国不(bù)应该效仿日本。不(bù)断印钞是疯狂(kuáng)的(de)。

　　猪价(jià)持(chí)续(xù)低迷，国家研究启(qǐ)动(dòng)第二批中(zhōng)央(yāng)冻猪肉收储(chǔ)

　　今年(nián)以来，在供大于需的市场格局下(xià)，我国生(shēng)猪价格整(zhěng)体偏弱运行，期间最高仅涨至(zhì)16元/公斤，最低跌至(zhì)14元(yuán)/公斤以(yǐ)下。

　　回顾今年春节(jié)过后的猪价(jià)走(zǒu)势，记者查(chá)询上(shàng)甲数(shù)据(jù)梳理发现，2月中旬(xún)至3月初期间，生猪价格(gé)曾出现一波企稳反弹，但在涨至16元/公斤后(hòu)再(zài)次振(zhèn)荡下跌(diē)，直至4月17日跌(diē)至今年低点13.9元(yuán)/公斤后(hòu)，才再度出现小(xiǎo)幅反弹至4与25日的15.12元(yuán)/公斤，随(suí)后在五一假期前又略有回落(luò)。

　　在近(jìn)期生猪价格低位运行(xíng)的情况(kuàng)下，国(guó)家发改委于5月5日下午(wǔ)发布(bù)最新研究(jiū)收储的(de)公告称，据国家发展改革委监测，4月(yuè)24日—4月28日当(dāng)周，全国平均(jūn)猪粮比价(jià)为5.21：1，处于过(guò)度下跌二级预警区间。根据《完善政府猪肉储(chǔ)备(bèi)调节机制(zhì) 做(zuò)好猪肉市场(chǎng)保供稳价工作预案》规定(dìng)，国家发改委会同有关部(bù)门(mén)研究(jiū)适时启动年内第二批中央(yāng)冻猪肉储(chǔ)备收储工(gōng)作，推(tuī)动(dòng)生猪(zhū)价格(gé)尽快回归合(hé)理区间。

　　在国家发改委发声后，生猪期货市场预期(qī)走强，应声上涨。截至5月(yuè)5日(rì)下午收盘(pán)，生(shēng)猪期货主(zhǔ)力(lì)合约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从进入4月后(hòu)来看，生猪现货市场(chǎng)整体延续振荡下(xià)跌走(zǒu)势，价格无太大(dà)起色。徽商(shāng)期货生猪分(fēn)析师尉秀接(jiē)受期(qī)货日报记者采访时表示，4月来(lái)生猪现货价格呈先跌后涨再跌的振(zhèn)荡走势。

　　“具体(tǐ)来看(kàn)，4月初至(zhì)中旬，因需(xū)求缺乏明显利(lì)好(hǎo)，叠加散户逢高出栏心态增强(qiáng)，利空生(shēng)猪价格(gé)，猪价振荡回落并(bìng)在4月(yuè)17日逼近春节后低点（1月31日13.95元/公斤）；随后进入4月中下旬后，在(zài)相对较低的猪(zhū)价下，市(shì)场(chǎng)心(xīn)态(tài)开始转变，养殖端(duān)低价惜(xī)售情绪强、二育询盘增加，支撑(chēng)价格止(zhǐ)跌反弹(dàn)，同时冻品猪肉价(jià)格的相对优势(shì)也刺激(jī)贸易商从进口肉采购转向对国内冻品猪(zhū)肉采购(gòu)，支(zhī)撑屠(tú)宰企业(yè)分割入库意(yì)愿加(jiā)大，再叠加月底(dǐ)逢五一假期备货(huò)，猪(zhū)肉终端(duān)需求(qiú)有所好转，猪价升至4月25日的(de)15.12元/公(gōng)斤；而(ér)此(cǐ)后，较高(gāo)的成本(běn)导致生猪(zhū)二育入场转为谨(jǐn)慎，屠企(qǐ)分割比例也有开收敛，叠(dié)加月末部分(fēn)集团企业(yè)有提前(qián)出(chū)栏(lán)迹(jì)象(xiàng)，在缝节必跌(diē)的‘魔咒(zhòu)’下(xià)，月末(mò)价格再次回(huí)落(luò)，截(jié)至4月(yuè)28日猪价(jià)跌至14.54元(yuán)/公(gōng)斤。”尉秀说。

　　而五(wǔ)一(yī)小长假期间，虽有(yǒu)节假日提振，但生(shēng)猪(zhū)现货价(jià)格(gé)平均也仅有0.2元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)的涨幅，延续偏弱态势(shì)。申银万国期货农产品(pǐn)高(gāo)级分析师徐盛告诉(sù)记者，目前生(shēng)猪处(chù)于需求淡季，同时五一节前各养殖类上市(shì)公(gōng)司公布一季报显示其经营(yíng)数据纷纷亏损，若猪(zhū)价(jià)长(zhǎng)期维持低迷，养殖企业超(chāo)预期(qī)去产能将对行业的发展不利，容易(yì)导致猪价(jià)的大起(qǐ)大落。在这个节点，国(guó)家发(fā)改委宣布收储，可以看(kàn)出国家对生猪养(yǎng)殖行业健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)的重视与呵护，有助于提振市场(chǎng)信心。

　　“在(zài)猪肉收储信号释放下，本周(zhōu)五生猪期货盘面(miàn)随即作出反应(yīng)走多。从收储本身看，不会(huì)带来(lái)实(shí)质性生(shēng)猪需求的增长(zhǎng)。不过，倘若(ruò)收储调(diào)控长(zhǎng)期(qī)密集执行，叠加二(èr)育等利多(duō)因素(sù)共(gòng)振，或会(huì)给市场(chǎng)带来比较明(míng)显的(de)利多影响。”尉秀说(shuō)。

　　生猪价(jià)格(gé)磨底何(hé)时结束？

　　五(wǔ)一节假日过后，尉秀告(gào)诉记者，因生猪终端(duān)需(xū)求缺乏实(shí)质性利好，短期内猪价(jià)或延续低(dī)位区(qū)间振荡走势。

　　具体(tǐ)从(cóng)生猪需求端看，尉秀表示，参(cān)考2020年至(zhì)2022年的屠宰数(shù)据，每年(nián)5月宰量均有(yǒu)不(bù)同程度(dù)的提升，但也非猪(zhū)肉季(jì)节性消费旺季。

　　从供给端看(kàn)，据国家统计局最(zuì)新数据(jù)，截至今年一(yī)季度，全国生(shēng)猪出栏(lán)1.99亿头，同比(bǐ)增长1.7％，出栏量处于(yú)近五年同期(qī)高位水平；生猪存栏4.31亿头，同比(bǐ)增(zēng)长2.0％，环(huán)比下跌(diē)4.78％。尉(wèi)秀告诉记者，虽然今年一(yī)季度生猪存(cún)栏环比出(chū)现下跌，但(dàn)同比依旧增长，并处于近9年同期相(xiāng)对(duì)高位。

　　此外(wài)从(cóng)生(shēng)猪产能变化来(lái)看，尉秀表(biǎo)示，据农业(yè)部监(jiān)测，2023开年以来，国内能(néng)繁母猪存栏已连续三个(gè)月下降，但下降幅度相当有限，累计(jì)下降1.97％。其中3月全国(guó)能(néng)繁母猪存(cún)栏量为(wèi)4305万头，环比下跌(diē)0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于4100万(wàn)头的(de)正(zhèng)常产能调控目标（约为(wèi)105.00％）。此外(wài)据第三方(fāng)机构数(shù)据(jù)，国内能繁母猪存栏自2022年11月开始下滑，已经(jīng)连续(xù)5个月(yuè)下(xià)滑，累计下降幅(fú)度为5.33％。其中(zhōng)，3月环比(bǐ)下降1.95％，较2022年同期(qī)增加(jiā)2.96％。“从(cóng)不同口径的统计(jì)数据(jù)可以看出，生猪产能有继(jì)续回调(diào)走势，但截至3月降幅均有限。综合来看(kàn)，当下产能基础依旧稳固，生猪供应充(chōng)盈(yíng)，并没有出现能(néng)够驱动周期上行趋势的力量。”

　　展望5月猪价(jià)，在尉秀看来，伴随着猪价(jià)再次阶段(duàn)性(xìng)走低，二育补栏或会再(zài)次进场，带动猪价走高(gāo)；但今年二次育肥(féi)进出(chū)场节奏切换加快，需关注进出场(chǎng)节(jié)奏对(duì)猪价(jià)的带动(dòng)。此外(wài)受(shòu)冬季猪病等影(yǐng)响，今年2-3月有(yǒu)比(bǐ)较明显的小体重(zhòng)猪急(jí)抛(pāo)，出栏量的(de)提前透支将(jiāng)在6月前后显现，对期货LH2307盘面(miàn)的(de)利多影(yǐng)响或许在5月份有体(tǐ)现。总的来看，5月猪(zhū)价价格重心或(huò)高于4月，建议(yì)继续(xù)重点关(guān)注二次育(yù)肥、冻品入库及(jí)收储(chǔ)带(dài)来的情绪(xù)面影响。

　　方(fāng)正中期饲料(liào)养(yǎng)殖板块研究员宋从志认为，短期来看，当前生猪整体屠宰量(liàng)仍(réng)维(wéi)持高位，并(bìng)高(gāo)于去年同期水平，出栏体重(zhòng)虽有连续(xù)回落，但绝对体重(zhòng)仍在120kg以(yǐ)上，反(fǎn)映上游大猪仍在释放之中，二育增加导致大猪仍有阶段(duàn)性出栏压力。尤其去年6月(yuè)份以来能繁母猪环比(bǐ)增加带来的生(shēng)猪出栏在5月(yuè)份可(kě)能(néng)继(jì)续保(bǎo)持惯性增涨。但今年二(èr)季度开始生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)将逐(zhú)步过度至(zhì)季节性旺季，因此生猪近(jìn)端(duān)现货(huò)价格大(dà)概(gài)率已在慢(màn)慢接近底部。

　　中(zhōng)长期(qī)来看，尉秀表示，下半年(nián)是(shì)生猪需求的旺季(jì)，叠(dié)加(jiā)能繁母猪的调(diào)减(jiǎn)在(zài)下半(bàn)年会有(yǒu)一定程度的体现，价(jià)格重心或高于上(shàng)半年(nián)，2023年全年(nián)猪(zhū)价的高(gāo)点(diǎn)有望在下半年(nián)形成。

　　“我(wǒ)们认为，上半年生猪供应压力最大的时间点(diǎn)有望逐步过(guò)去，叠加经济复苏、非瘟(wēn)带来仔(zǎi)猪存栏的(de)损失以及猪肉收储，消费端恢复后(hòu)下方现货价格(gé)空间(jiān)有限并有望(wàng)反弹。但考虑到2022下半年生猪(zhū)养(yǎng)殖利润偏高，能(néng)繁母(mǔ)猪(zhū)存栏恢复(fù)，2023年生猪(zhū)总体供(gōng)应(yīng)有望逐(zhú)步增加，全年(nián)猪价重心仍将低(dī)于2022年，交易节奏的把握将(jiāng)更为(wèi)关键。”徐盛建议(yì)，长期投资者可以在养猪成本(běn)一带逐步择机(jī)入场(chǎng)买(mǎi)入生猪2307合约，另外等(děng)反(fǎn)弹生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语后逢高空2309合约。

　　宋从志表(biǎo)示，当前生猪(zhū)期货2305合约期现已在逐步回归，2307及2309合约(yuē)对2305旺季升水扩大，由(yóu)于(yú)生猪(zhū)期(qī)价目(mù)前整体估(gū)值不高，后(hòu)续在收储加持(chí)下，期(qī)价存在(zài)继(jì)续往上修复(fù)的空间。建议(yì)投资者在交易上(shàng)可从单边转为观(guān)望，边际(jì)上(shàng)警惕饲(sì)料养殖板块集体(tǐ)估值下移带来(lái)的系统性(xìng)风险。

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