原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（60央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗3589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白(bái)酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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