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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落(luò)外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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