原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去(qù)三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个(gè)非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期(qī)基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(y李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译uán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动(dòng)平台(tái)回答投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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