来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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