文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增(z蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译ēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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