金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常(cháng)都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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