4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美音域划分从低到高，人声音域划分债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shà音域划分从低到高，人声音域划分ng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），音域划分从低到高，人声音域划分仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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