美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日(rì)，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新(xīn)回到美(měi)联储(chǔ)的货币(bì)政(zhèng)策(c民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的è)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上(shàng)限触及后(hòu)均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比例的(de)避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美(měi)债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多(duō)波动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则(zé)对记者表(biǎo)示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(jiāng)促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使美联(lián)储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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