原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势中国有多少万大军，中国多少万兵力，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复(fù)苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下(中国有多少万大军，中国多少万兵力xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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