金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(campus是什么意思 campus是国誉吗chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民与企业支(zhī)出(chūcampus是什么意思 campus是国誉吗)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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