文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最(杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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