原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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