4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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