4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致(zhì)加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回(huí)加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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