近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。<娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星/p>

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构(gòu)持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额(é)外推动力。

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