金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可(kě)能是一种优势相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗p>

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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