2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持(chí)续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需三大球和三小球分别是什么 三大球的起源跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出三大球和三小球分别是什么 三大球的起源于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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