2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到了明(míng)年(nián)上半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的(de)发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(d秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些e)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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