金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。 定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今(定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思jīn)年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束(sh定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升。

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