调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)43辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲8元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美(měi)国调(diào)油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃(tīng)的(de)数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的(de)状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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