事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.3行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思5％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ng>881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运(yùn)量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13