金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩zhōng)国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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