事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　81什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语ong>）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13