2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàn花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了g)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大(dà)的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主体(tǐ)责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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