4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确