事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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