4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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