私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更(gèng)全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加。亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募(mù)证券投资基(jī)金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模(mó)的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)基金(jīn)净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募(mù)集(jí)基金以外的其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不(bù)得(dé)为不适(shì)格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息(xī)披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度等(děng)。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续(xù)建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一(yī)次压力测试。私(sī)募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业(yè)的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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