事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

手机话费交了能退吗　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng手机话费交了能退吗)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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