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　　私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略(lüè)逐(zhú)步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要(yào)求上，明确(què)私(sī)募证券投资(zī)基金初(chū)始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登(dēng鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为(wèi)目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资运(yùn)作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一(yī)次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者(zhě)或(huò)其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放偏好回到策(cè)略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出(chū)差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存(cún)续规模等触及底线要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后(hòu)内容(róng)应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确的(de)基金存续(xù)期，以促进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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