文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱trong>

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行，即便税期(qī)结束(shù)，资金(jīn)利率却(què)仍未回落，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我(wǒ)们认为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货(huò)币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市(shì)敏感(gǎn)度增(zēng)加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素，预计(jì)短(duǎn)期(qī)内，资金(jīn)利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅度(dù)加(jiā)大(dà)，建(jiàn)议投资者关(guān)注资金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后(hòu)资(zī)金利率自低(dī)位(wèi)持续上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银机构间(jiān)流(liú)动(dòng)性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利率(lǜ)与7天利率的(de)期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结(jié)束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)。

　　稳莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳(wěn)字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率(lǜ)水(shuǐ)平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范(fàn)市场过热带来的金融(róng)风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性供(gōng)需(xū)匹配的(de)前提下，货币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央(yāng)行的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量(liàng)操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因(yīn)此走(zǒu)款可(kě)能对银行(xíng)间流动性带来了(le)一(yī)定的(de)压力(lì)。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率走势，预(yù)计信贷(dài)增速(sù)较(jiào)一季度将会有所放缓，但(dàn)4月(yuè)预(yù)计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的(de)态势(shì)。税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放，银行系统(tǒng)整(zhěng)体(tǐ)资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可(kě)能会(huì)导致债市脆弱性和(hé)敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者对于(yú)未来一个月资金(jīn)利率(lǜ)上行的担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质(zhì)押式回购成交量(liàng)和(hé)我们(men)测(cè)算的杠杆(gān)率来(lái)看(kàn)，虽然上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪(xù)有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币政(zhèng)策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对(duì)于(yú)未来一个(gè)月内资金(jīn)价格上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购(gòu)资金的(de)期限(xiàn)被动(dòng)拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末(mò)往(wǎng)往(wǎng)财政(zhèng)集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿一(yī)般较低(dī)，预计(jì)资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策与基(jī)本面(miàn)预期交(jiāo)易，预计利(lì)率(lǜ)以震荡走(zǒu)势为(wèi)主(zhǔ)，建议投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预(yù)期；银行间市场(ch莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ǎng)流动性过快收(shōu)紧。