近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到(dào)的重要(y天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物ào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力。

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