金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的(de)来(lái)看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是(shì)食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是(shì)充(chōng)足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车(chē)企降价促(cù)销力(lì)度(dù)加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因(yīn)素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走低、猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分行(xíng)业(yè)产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性(xìng)影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电(diàn)燃料(liào)的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复苏初(chū)期(qī)。以企业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济(jì)回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思(sī)路(lù)不(bù)同(tóng)，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的(de)经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动收入(rù)与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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