4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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