金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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