2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉(shè)及(jí)到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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