美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务(wù)规(guī)模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美(měi)联(lián)储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上(shàng)限(xiàn)，每(měi)次债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资(zī)总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至(zhì)全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国(guó)经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校称对冲(chōng)策略(lüè)是(shì)做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的(de)财政(zhèng)政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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