金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份国(guó)民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行(xíng)，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期(qī)影(yǐng)响，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年7月份切1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带(dài)动了(le)价(jià)格的下行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上涨周(zhōu)期等因素(sù)的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价(jià)格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服(fú)务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释(shì)放(fàng)，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位)尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还(hái)会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报告也提(tí)及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一(yī)年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃(rán)料的(de)同比增速走1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存(cún)在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格持续负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物(wù)价回落来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效社(shè)融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不(bù)同的是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服(fú)务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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