原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shu韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说í)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年(nián)下降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长(z韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说hǎng)的(de)另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强势以外(wài)，其中韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家经济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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