公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选可(kě)以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转(zhuǎn)发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决等(děng)问(wèn)题(tí)，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关(guān)人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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