来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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