来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上总监和经理哪个大调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　总监和经理哪个大rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīn总监和经理哪个大g)及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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