金(jīn)融(róng)界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消(xiāo)息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率有可能进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句下调，但是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目(mù)前实(shí)际(jì)利(lì)率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会(huì)议对(duì)一季度(dù)的经济(jì)复(fù)苏给予充分肯(kěn)定。

　　5月以(yǐ)来资金(jīn)面转松，DR007中(zhōng)枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构杠(gāng)杆率提升。5月是缴(jiǎo)税(shuì)大(dà)月，需要关注(zhù)下周缴税周对资金面(miàn)可能(néng)造成的扰动。

　　此(cǐ)前(qián)媒(méi)体报道称，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将下调，四(sì)大国有银行(xíng)协定存(cún)款和通知存款自律上(shàng)限下调(diào)幅度为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券(quàn)分析(xī)，预计银行协定存(cún)款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上限的下(xià)调有助于(yú)缓解银行(xíng)净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分银(yín)行(xíng)调(diào)降存款(kuǎn)利率，严格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。本轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏高、资金空转增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利(lì)率客观(guān)上可(kě)减轻银行负(fù)债成本，但是这并不足以触(chù)发超额储(chǔ)蓄大规模转为消费(fèi)及(jí)向金(jīn)融资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广(guǎng)东等多地中(zhōng)小银行（地方(fāng)农(nóng)商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济(jì)观察网(wǎng)》等权威媒体报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将下调(diào)，引发“降息(xī)潮”的热议(yì)。不过(guò)，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率(lǜ)（整存整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本(běn)轮银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)严格意(yì)义上并非真的降(jiàng)息。归根结底(dǐ)，本轮存(cún)款利率调(diào)降也属于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背后(hòu)，是(shì)储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加(jiā)银行(xíng)净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币(bì)存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释(shì)放速度较慢。因(yīn)此(cǐ)，存款利率调降背(bèi)景下，居民储蓄(xù)有望进(jìn)一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本(běn)市场等。二、资(zī)金(jīn)杠杆(gān)抬升(shēng)、空转加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转有所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调降一定程(chéng)度上可以疏通流(liú)动性(xìng)淤(yū)积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净(jìng)息差大幅(fú)收(shōu)窄进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款成本(běn)、规(guī)范吸储行为(wèi)也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率调降客观(guān)上将减轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行下降存(cún)款利率(lǜ)的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似(shì)，可以降低负债(zhài)端成本，保护(hù)银行(xíng)净息(xī)差。当(dāng)前流(liú)动性(xìng)淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利(lì)率调降，理(lǐ)论上可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超额(é)储蓄流出，更(gèng)多转化(huà)为消(xiāo)费。但我们(men)觉(jué)得刺激(jī)难度较大(dà)，倾向于认为消(xiāo)费(fèi)环(huán)比修复最快的时候已经过去。再回归经济基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利(lì)率(lǜ)仍有望继续下探，高(gāo)股息(xī)资产仍将占优。

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