金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比增娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。<娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星/p>

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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