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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　<word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅strong>对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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