近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī回族女人为什么离婚少)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng回族女人为什么离婚少)业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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