5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常(cháng)高池子为什么被封杀，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的(de)向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(池子为什么被封杀yào)求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的(de)估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　池子为什么被封杀　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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