来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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