金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退(tuì)出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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